В Китай – за деньгами ³⁵

Считается, что рынок акционерного капитала, свободно обращающегося на специализированных площадках, биржах, как фрактал, отражает и повторяет структуру национальной экономики, ее основные особенности и уровень развития. Это правило работает по отношению к той или иной стране как таковой, а вот для описания межстрановых экономических связей не подходит. Насколько бурно продвигается взаимная торговля Китая и России, насколько укрепляются политические взаимоотношения, которые можно охарактеризовать как период партнерства, настолько же слабо выглядит трансграничные перетоки капитала между инвесторами и эмитентами.

Российский и китайский фондовые рынки – ровесники, оба начали работу на заре 1990-х. Этапы и стратегии их развития были совершенно разными, но к началу 2000-х они попали в общее русло. Обе страны взяли твердый курс на открытость внешнему миру, на вхождение в глобальную экономику, в частности на вступление в ВТО и на целенаправленное привлечение иностранных инвестиций. В эти же годы появилось понятие, выраженной аббревиатурой БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай), и многие крупные инвестиционные банки и фонды часто рассматривают возможность вложений не отдельно в Россию или Китай, а именно в БРИК.

Как отмечают авторы исследования “К вопросу о “разъединении”: действительно ли страны БРИК могут пойти своим собственным путем?”, подготовленного Институтом быстроразвивающихся рынков Сколково, в период с 2000 по 2009 гг. включительно индексы акций стран из упомянутой четверки очень серьезно выросли. Индекс российских эмитентов РТС поднялся на фантастические 724%, бразильский Bovespa – на 301%, индийский Sensex – на 249%, китайский Shanghai A Share – на 120%. В это же время американские Dow Jones и S&P 500 упали на 8,9% и 24% соответственно.

Казалось бы, степень развития торгово-хозяйственных и политических связей между Россией и Китаем высока: они не опасаются брать на себя риски даже по долгосрочным проектам, например по поставкам нефти по специально построенному трубопроводу, и занимают согласованную позицию по ряду тонких вопросов, в том числе по иранской ядерной программе. И это уже само по себе обрекает инвесторов двух стран на освоение “соседних” бирж. А вкупе с приведенными выше данными по росту национальных индексов и с учетом роста благосостояния населения и корпораций – так уж, как говорится, сам бог велел.

К тому же, что символично, в 2008 г. в день открытия Олимпийских игр в Пекине Федеральная служба по финансовым рынкам РФ и Комиссия по ценным бумагам Китая подписали меморандум о взаимопонимании, согласно которому инвесторы из КНР допускались на российские биржи, и наоборот. С даты подписания документа прямой путь для капитала был практически полностью открыт – с соблюдением, разумеется, национального законодательства.

Однако, как свидетельствуют эксперты, мощных финансовых потоков ни в том, ни в другом направлении не наблюдается, отмечены лишь слабые попытки. Банк “Юниаструм” пытался запустить индексный паевой фонд “Акции Китая”, но проект приказал долго жить. В чем причина закрытия проекта, разобраться сложно: ряд вкладчиков “Юниаструма” полагают, что дело здесь в просчетах управляющих фондом, то есть провал никак не связан с китайской спецификой. Как бы то ни было, кроме этой неудачной попытки заработать на акциях Поднебесной и вспомнить нечего. Разве что проект банка “КИТ Финанс”, который через своего западного партнера Fortis Investment предлагал игру на китайской бирже. Но самого “КИТа” как такового уже не существует: после спасения от банкротства Российскими железными дорогами осенью 2008 г. он был переименован в “ТКБ-Капитал”.

Примечательно, что, например, компания “РМБ Инвест”, принадлежащая Русскому международному банку, объявила весной 2010 г. о создании закрытого фонда для инвестиций в китайские компании. Однако речь идет о покупке пакетов акций не на бирже, а у собственников.

В какой-то степени парадоксально, что российскому инвестору сегодня проще купить ценные бумаги китайских эмитентов в США, нежели в самом Китае. Более сотни компаний из КНР выпустили на свои акции американские депозитарные расписки (АДР), которые обращаются на Нью-Йорской фондовой бирже. Однако этот аспект выходит за рамки нашего вопроса, поскольку в данном случае речь идет все же о сотрудничестве в сфере фондового рынка между Россией и США, а не между Россией и Китаем. К другим косвенным способам заработать с помощью покупки и продажи акций на китайском экономическом чуде, которые стоит упомянуть, может быть отнесена покупка бумаг международных и российских компаний, активно работающих в КНР, например “Транснефти” или RioTinto.

Китай самодостаточен

Для того чтобы понять причины такого положения дел и попытаться спрогнозировать, как будет развиваться ситуация в средне- и долгосрочной перспективе, необходимо вспомнить тезис, приведенный в начале статьи: фондовой рынок – отражение национальной экономики.

Что касается отсутствия интереса к российскому рынку со стороны китайцев, он вполне объясним. Комиссия по ценным бумагам КНР запрещает фондам страны покупать акции российских компаний из-за отсутствия федерального закона о противодействии злоупотреблению инсайдерской информацией, который имеет любое уважающее себя государство. О принятии такого закона в России говорится уже много лет, но лишь недавно слова превратились в дело: в настоящее время его проект проходит чтение в Государственной Думе и, скорее всего, будет принят до конца 2010 г. Вызовет ли это приток инвестиций из КНР – вопрос открытый, и его разрешение зависит от многих факторов, в том числе от количества новых эмитентов на самих китайских биржах, от объема ликвидности, которую надо куда-то пристроить, внутри страны и от экономического роста Поднебесной.

Причина, по которой отсутствует поток российских инвестиций, кроется в особенностях фондового рынка КНР, а именно – его закрытости, ориентации на обслуживание внутрикитайских потребностей и крайне высокой доле частных инвесторов.

В КНР есть три основные биржи: Шэньчжэнская, Шанхайская и Гонконгская. Вплоть до 2002 г. доступ для иностранных инвесторов был разрешен только на гонконгскую площадку в силу определенной политической, административной и финансовой автономии острова. В 2002-м Пекин разрешил иностранцам (это было одним из условий его членства в ВТО) покупать акции компаний, котирующихся на континентальных биржах, но регламентировал эти операции, загнав их в жесткие рамки. Так, доступ к торговле в рамках определяемых властями квот, общая сумма которых составляет на данный момент $10 млрд, имеют только компании, получившие статус “квалифицированного иностранного институционального инвестора” (qualified foreign institution investor). Таким инвестором может стать управляющая или страховая компания, банк, инвестиционный фонд. При этом размер активов, находящийся под управлением QFII, должен составлять не менее $10 млрд, возраст для управляющей компании – не менее пяти лет, для банка или страховщика – не менее 30. Банк должен входить в сотню крупнейших финансово-кредитных институтов мира по размеру основного капитала.

Определенная закрытость китайского фондового рынка объясняется тем, что он не столько выполняет свою классическую функцию – привлечение и перераспределение капитала, сколько обслуживает стратегию властей по приватизации экономики и построению среднего класса, оплота социальной стабильности. Каждый год правительство КНР выводит на биржи более ста государственных предприятий и продает часть их пакетов акций, стимулируя с помощью различных мер участвовать в этом процессе рядовых граждан. Таким образом реализуется подход, направленный на построение капиталистической экономики “с коммунистическим лицом” и с государственным контролем над продаваемыми активами у государства, но при этом формируется сравнительно большая прослойка людей, имеющих возможность зарабатывать на бирже.
“Основная причина сложившейся ситуации – низкий уровень развития фондовых рынков и финансовой системы в обеих странах вообще, – комментирует положение дел начальник аналитического департамента компании “Арбат Капитал” Сергей Фундобный. – Что касается России, то здесь в целом слабое вовлечение населения и организаций в фондовый рынок. Что касается Китая, то здесь, во-первых, существуют нормативные ограничения, а во-вторых, многие владельцы миллионов брокерских счетов по большому счету рассматривают игру на бирже как альтернативу казино, которые на большей части Китая запрещены. Им просто все равно, во что вкладываться”.

Все в Гонконг!

И все же лед, похоже, потихоньку трогается. В начале 2010 г. объединенная компания “Русал”, крупнейший в мире производитель алюминия и одна из самых мощных российских корпораций, провела в Гонконге IPO, став первой бизнес-структурой из России, получившей на местной бирже листинг. “Русал” привлек $2,24 млрд, и его основной совладелец Олег Дерипаска остался размещением доволен.

Успех “Русала” окрылил и другие российские компании. О своем желании провести в Гонконге IPO или о намерении изучить возможность такого шага впрямую еще никто публично не заявлял, но в прессе со ссылкой на неназванные источники мелькали названия добывающей корпорации “Петропавловск”, лизинговой “Ильюшин Финанс и Ко”, “Омского радиозавода”, группы “Синтез” и ряда других.

Подобная тенденция неудивительна. По словам председателя правления Гонконгской фондовой биржи Рональда Аркулли, произнесенным на торжествах по случаю IPO “Русала”, местная площадка начала активную кампанию в странах СНГ еще в 2006 г. За эти годы представители биржи посетили государства Содружества более 10 раз. Одна из презентационных встреч состоялась в конце мая в Российском союзе промышленников и предпринимателей – крупнейшей организации крупного бизнеса страны. Там исполнительный вице-президент биржи Лоуренс Фок отметил, что островная площадка занимает по объему торгов в мире по итогам 2009 г. только седьмое место, зато по показателю величины привлеченного в ходе IPO капитала – первое, а по общему объему привлеченного капитала – четвертое. Несмотря на определенные жесткие правила к эмитентам, касающиеся размера прибыли и раскрытия информации, в Гонконге готовы пойти на определенные уступки, если клиент будет интересен. А среди российских сырьевых компаний, чьи показатели росли порой даже во время кризиса, таких может оказаться очень много.
“В Гонконге менее жесткие требования по раскрытию информации, чем в Лондоне и Нью-Йорке, что означает в том числе и меньшие расходы на организацию размещения, что, как известно, удовольствие не из дешевых. К другим преимуществам Гонконга можно отнести структуру представленных на площадке инвесторов, в которой, естественно, доминируют азиатские игроки, в целом являющиеся менее спекулятивными и более долгосрочными инвесторами по сравнению с их коллегами из США и Европы. Кроме того, именно Азия сейчас является источником избыточных сбережений в мировой финансовой системе и соответственно располагает большим объемом свободной ликвидности, что обусловливает возможность размещения по более высокой цене”, – говорит Сергей Фундобный.

Шаги навстречу

Похоже, что в скором будущем фондовые рынки Китая и России повернутся друг к другу лицом. Помимо уже упомянутого федерального закона об инсайдерской информации, к этому есть и ряд других предпосылок. Так, выступая в сентябре 2009 г. на Китайской международной торгово-инвестиционной ярмарке, министр коммерции КНР Чэнь Дэмин заявил о том, что власти Поднебесной намерены постепенно смягчить требования к компаниям, желающим инвестировать в ценные бумаги местных эмитентов. Подобный шаг, собственно говоря, лежит в русле экономической политики Китая, который все больше и больше открывается к взаимодействию с внешним миром.

Другим фактором может стать кризис и вытекающая отсюда накачка народного хозяйства КНР деньгами из бюджета в рамках мер государственной поддержки. Выделив значительный объем финансовых ресурсов, власти страны теперь опасаются надувания пузырей, прежде всего, конечно, на рынке недвижимости. Однако в условиях огромного количества частных инвесторов было бы логично предположить, что и фондовые индексы могут взлететь на небывалые ранее высоты.

Хорошее средство от пузыря – направить деньги в другое русло, например за рубеж. Очевидный выбором здесь являются другие страны из четверки БРИК, а в первую очередь – Россия. Как отмечают авторы вышеупомянутого исследования “К вопросу о “разъединении”…”, развивающиеся рынки и Китай, в частности, первыми перейдут к бурному росту, как это наблюдалось почти все предыдущее десятилетие.
“По сравнению с кризисом 1997–1998 гг. в Азии воздействие на страны с формирующимся рынком было гораздо менее серьезным, что можно отнести на счет более эффективного макроэкономического управления и более высокой макроэкономической определенности. По существу, у директивных органов были необходимые средства, которые позволили среагировать на кризис и принять достаточно оперативные меры по замещению предсказуемого снижения внешнего спроса внутренним. Соответственно, восстановление экономики ключевых стран с формирующимся рынком началось гораздо раньше, чем в их развитых странах-контрагентах”, – отмечается в исследовании.

Похоже, что заключенный в 2008-м г. меморандум между финансовыми регуляторами пришелся просто не совсем ко времени – как раз перед острой фазой глобального кризиса. Однако, по всей видимости, выход из кризиса уже не за горами. Сегодня пришла пора приступать к налаживанию трансграничных связей между инвесторами и эмитентами: фондовые индексы уже начинают более-менее устойчиво расти. Главное – не опоздать.