Открытие Гонконга³

Разговоры о том, что ведущие российские компании будут проводить IPO в Китае, начались еще до кризиса. В 2007 г. некоторые специалисты прогнозировали размещение там до 2009 г. акций одной из четырех крупнейших российских компаний. Имелись в виду "Норильский никель", "АЛРОСА", "Газпром" и "Роснефть". В следующем году исполнительный вице-президент Гонконгской биржи Лоуренс Фок сообщал о переговорах относительно IPO с "Газпромом", "РУСАЛом" и Сбербанком. Но грянул кризис, и всякие разговоры о появлении российских акций на китайских площадках прекратились.

Единственный путь к деньгам

Тема вновь всплыла осенью 2009 г. В начале ноября Financial Times сообщила, что "РУСАЛ" должен урегулировать до 19 ноября вопрос с задолженностью западным банкам из-за планирующегося IPO в Гонконге. Сумма размещения оценивалась газетой в пределах $1,5–2,5 млрд. Специалисты Financial Times, впрочем, высказывали сомнение, что биржа Гонконга успеет вовремя рассмотреть все документы, необходимые для начала проведения процедуры.

Как следует из ответа Леонида Орлова, китайская сторона успела. По крайней мере, в той части, которая касается Strikeforce. Хотя относительно этой компании речь всегда шла только о размещении 25% акций на сумму примерно $175 млн.

Что же касается IPO Объединенной компании "РУСАЛ" (если зарубежные аналитики не смешивают две структуры, "Базэл" и "РУСАЛ", принадлежащие одному и тому же Олегу Дерипаске), то тут все обстоит значительно сложнее. В компании от каких-нибудь комментариев относительно IPO категорически отказались. Согласились только подтвердить большой интерес "РУСАЛа" к Китаю. "Азиатские финансовые рынки меньше других пострадали от мирового кризиса, и в последние месяцы наблюдается значительное оживление инвесторов в этом регионе. Гонконг становится одним из важнейших мировых финансовых центров, поэтому он представляет для “РУСАЛа” интерес с точки зрения возможного IPO. Но компания не комментирует вопросы, касающиеся IPO", – заявила менеджер по международным связям ОК "РУСАЛ" Елена Шуливейстрова.

Интерес отечественного алюминиевого гиганта к Гонкунгу аналитики никогда сомнению не подвергали, они не были уверены, что акций отечественного алюминиевого гиганта будут выведены на китайский рынок именно сейчас.

"Далеко не все компании, которые заявляют о выходе на IPO, действительно готовы осуществить эти планы, – указывает директор Института фондового рынка и управления Виктор Майданюк. – Одной из целей подобных заявлений является желание повысить собственный статус, привлечь внимание инвестиционного сообщества к своему бренду. Довольно много известно примеров, когда компания на протяжении нескольких лет переносит сроки своего выхода на биржу и, в конце концов, вообще отказывается от IPO в пользу других источников финансирования. Например, private placement (размещение акций по закрытой подписке среди частных и институциональных инвесторов)".

Управляющий банковским порталом FinNews.ru Владимир Шевченко утверждал, что ситуация с российской компанией как раз из этой серии. "Как бы там ни было, если кризис уже закончился, то “РУСАЛу” проводить размещение еще рано, поскольку цены далеки от пика. А если не закончился, то, наоборот, поздно, – считает он. – Сейчас как раз самое неудачное время".

А главное – текущее состояние компании достаточно сложно. При этом ее будущее все еще остается туманным. У "РУСАЛа" крупные долги. Покрывать их, кроме как за счет продажи новых акций, в сущности, нечем. Это фактически признал директор по рынкам капитала компании Олег Мухамедшин. "В качестве источника погашения основной части задолженности мы рассматриваем IPO", – заявил он.

Напомним, что основным условием соглашения о реструктуризации долга в размере $7,4 млрд, заключенного компанией с координационным комитетом иностранных банков-кредиторов, является уменьшение общего долга ($16,8 млрд) на $5 млрд за четыре года. А возможных источников такого погашения три: IPO, доходы от продажи алюминия и продажа непрофильных активов. Цены на алюминий скачут, и ожидать их устойчивого роста в условиях не преодоленного мирового кризиса трудно. Даже сам глава "РУСАЛа" Олег Дерипаска в начале этого года предсказывал стабилизацию рынка с 2012 г.

Из непрофильных активов самый большой – пакет акций "Норильского никеля" (на покупку которого, кстати, кредит и брался). Однако он заложен в обеспечение другого кредита, взятого у ВЭБ ($4,5 млрд), и пока компания не расплатится с ним, продан быть не может. А расплачиваться с Внешэкономбанком тоже нечем. ВЭБ согласился, вроде, продлить кредит до конца октября 2010 г., следовательно, на это время пакет "Норникеля" останется замороженным.

Таким образом, IPO остается практически единственным выходом. Размещение в Гонконге акций не "РУСАЛа", а только Strikeforce Mining and Resources Ltd тоже может стать определенным подспорьем. Все же компании принадлежат одному хозяину, и деньги, полученные одной, вполне могут в итоге пойти на покрытие долгов другой. Тем не менее Strikeforce при размещении не может дать тех объемов, которые могли бы серьезно улучшить положение алюминиевого холдинга.

Съесть-то он съест…

В том, что IPO "РУСАЛу" необходимо, специалисты как раз не сомневаются. С этой точки зрения Гонконг представляется, на самом деле, наиболее привлекательным. Во-первых, размещение здесь обходится значительно дешевле, чем в Лондоне, и уж тем более – в Нью-Йорке. Во-вторых, по оценкам экспертов, на гонконгскую площадку следует выводить ту компанию, которая уже имеет достаточно тесные экономические связи с Поднебесной. Поскольку китайские инвесторы – люди довольно консервативные и с иностранными ценными бумагами работать пока не очень привыкли. Ведь на гонконгской бирже котируется слишком незначительное число иностранных компаний. Как полагает главный специалист по рынку акций информационного агентства CBonds Анастасия Маринина, "не сформировалась еще культура работы с иностранными акциями". Для китайских инвесторов более значимы свои компании. Здесь у "РУСАЛа", владеющего заводами в Китае, есть преимущество. К плюсам размещения акций в Гонконге специалисты относят и то, что компания будет там "первыми русскими". Такое, пусть временно, монопольное положение всегда дает определенные преференции. На европейских биржах и в Америке "РУСАЛ" будет их лишен.

Но… как ответил на вопрос о перспективах данного IPO один из ведущих российских финансовых аналитиков, начальник аналитического отдела казначейства Сбербанка Николай Кощеев, "первичное размещение – это всегда компромисс трех сторон". Один вопрос – готова ли компания выйти на рынок? Второй – согласна ли биржа принять ее у себя? Третий – будут ли инвесторы покупать? И если на первые два можно еще дать уверенные положительные ответы, то относительно последнего… "Ну кому сейчас нужен алюминий? – вопрошает известный российский эксперт Степан Демура. – По всему миру идет спад промышленного производства. Автоиндустрия замирает, про авиастроение я просто молчу! Больших химических производств не строится. Алюминия сейчас – больше, чем нужно. При этом в Китае огромное количество своих мощностей по производству алюминия. К тому же, рост потребления металлов в Китае происходит за счет гигантских государственных вливаний, но он не подкреплен реализацией товара. В настоящее время там нарастают запасы продукции на складах. И долго это может продолжаться?".

Аналитик инвестиционной компании БФА (Балтийское финансовое агентство) Сергей Казанцев считает, что приобретение части крупнейшего производителя алюминия потребителем данного сырья – Китаем – поможет Поднебесной обеспечить некоторый контроль над ценами, рост которых неизбежен при увеличении темпов восстановления мировой экономики. В совокупности с непростым финансовым положением "РУСАЛа" очевиден значительный дисконт к будущей стоимости акций компании. Соответственно, стратегические инвестиции могут принести существенные дивиденды. Тем не менее, не стоит заранее говорить об успешном проведении IPO. Нельзя забывать, что столь значимая долговая нагрузка и интерес в основном стратегических инвесторов вряд ли сделают акции эмитента сверхликвидными. Да и привлеченные средства смогут покрыть лишь 10–15% общей задолженности компании.

И все же аналитики склоняются к тому, что первое российское IPO в Китае состоится. "Если уж так далеко зашли, значит, до конца доведут", – говорит Анастасия Маринина. "Компании сейчас даже лишний миллиард не помешает. Он все же хоть ненадолго продлит ее существование", – смеется Степан Демура.

Кто на новенького?

Кто будет следующим? Сейчас об этом можно только гадать. В Совете по развитию торговли Гонконга подтвердили: кроме структур Дерипаски ни одна российская компания пока не сдвинулась дальше деклараций об интересе к Гонконгской фондовой бирже.

Аналитики согласны в том, что следующей будет опять сырьевая компания. В качестве наиболее вероятного кандидата называют "Роснефть". Кредит на сумму $15 млрд, привлеченный компанией от Китайского банка развития на 20 лет, – серьезное основание для этого. Крупного долгосрочного поставщика нефти на китайский рынок (15 млн т в год) инвесторы Поднебесной заведомо будут знать. К тому же, в пользу этого предположения говорят еще как минимум два факта. Первый: "Роснефть" – компания по сути государственная. Стало быть, вопрос о продаже ее акций в Гонконге может быть решен во время каких-нибудь очередных межгосударственных переговоров. Второй: на собрании акционеров летом этого года совету директоров было предоставлено право одобрять допэмиссию до 25% акций "Роснефти". Это вполне можно рассматривать как предварительный шаг к проведению такой эмиссии.

Однако в самой компании перспективы нового IPO категорически отрицают. Говорят, что их вполне устраивают результаты первого, проведенного в 2006 г. Тогда на Лондонской фондовой бирже, ММВБ и РТС было размещено 1 411 млн акций на общую сумму $10,7 млрд. Причем, подавляющее большинство их принадлежало ОАО "Роснефтегаз", т.е. государству.

Вообще, как поясняет Леонид Орлов, перспективно выводить на IPO в Гонконге лишь акции крупных компаний, чей бизнес непосредственно связан с Китаем. В качестве одной из самых заманчивых рассматривается ОАО "РЖД". Тем более, "Российские железные дороги" только недавно провели допэмиссию на 11,3 млрд рублей. А, как известно, транспортировка китайских грузов в Европу через территорию России на неделю сокращает время доставки. Получить возможность влиять на дела такой компании – дело заманчивое. И до кризиса были разговоры, что РЖД все же выйдут на публичное первичное размещение своих акций за рубежом. Правда, про Гонконг речи не шло, но при таком раскладе это представлялось вполне возможным. Однако по имеющимся сведениям вопрос об IPO на железной дороге пока отпал. Государство не хочет делиться своим стратегическим активом. Да и новые правила выдачи разрешений на размещение акций за рубежом ограничивают для компаний, имеющих стратегическое значение в вопросах обороны страны (а железные дороги таковыми, безусловно, являются), верхний предел размещения в 5%. А кому нужны 5% акций?

Примерно так же обстоит дело со "Связьинвестом". О том, что телекоммуникационная компания после реформирования будет проводить IPO на одной из иностранных бирж, заявил еще летом прошлого года генеральный директор холдинга Евгений Юрченко. Правда, речь шла в основном о Нью-Йоркской бирже, на которой уже котируется "Ростелеком". Однако эксперты не исключают, что в итоге предпочтение может быть отдано более дешевой Гонконгской. К тому же, опять-таки, нельзя забывать о преференциях первенства на новом рынке. Ведь как раз телекоммуникационная компания ("ВымпелКом", 1996 г.) первой из российских освоила Нью-Йорк. И, по мнению Анастасии Марининой, выиграла от этого много. "Когда ты – единственная компания из своей страны на данной бирже, к тебе привлечено повышенное внимание инвесторов", – считает эксперт. Но теперь реорганизация холдинга "Связьинвест" опять затягивается. Хотя, как подтвердил директор департамента внешних коммуникаций "Связьинвеста" Игорь Пшеничников, когда она завершится, "возможны разные площадки, в том числе и азиатские".

Банкам лучше не рисковать

В Совете по развитию торговли Гонконга называют еще два банка, которые проявляют максимальный интерес к китайскому рынку: ВТБ и "Еврофинанс Моснарбанк". Надо принять во внимание, что "Внешторгбанк" получил разрешение Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) разместить за рубежом 1,625 трлн акций из своей новой допэмиссии. Котируются бумаги ВТБ сейчас в Лондоне. Но если посмотреть на результаты продажи новых акций внутри страны (из 9 трлн куплено менее четырех), трудно ожидать особого ажиотажа за границей. Естественно, ведь с момента первичного публичного размещения акции ВТБ упали примерно на 70%. Это могло бы подтолкнуть к поискам другого рынка, не столь "привередливого". Однако китайский в качестве такового вряд ли может рассматриваться. Правда, на Гонконгской бирже больше привыкли оперировать как раз ценными бумагами финансового сектора. Но известность ВТБ невысока. Тем более при столь неудачном опыте первого размещения. Факт, что в компании категорически заявили: проведение IPO в настоящее время оценивают как совершенно бесперспективную вещь.

Что касается "Еврофинанс Моснарбанка", то еще в конце октября 2008 г. он подписал соглашение "О деловом сотрудничестве и развитии в области выпуска депозитарных расписок и первичного размещения акций на Гонконгской фондовой бирже" с Торгово-промышленным банком Китая. Но пока особых результатов не видно. Сам же банк не настолько крупен, чтобы появление его акций на Гонконгской бирже могло вызвать серьезный резонанс.

По оценкам Николая Кощеева, российские банки вообще в настоящее время не готовы к проведению первичного размещения. Более того, по его мнению, оно может стать даже опасным. Ведь начало котировки акций на международной бирже проявляет истинную капитализацию. Для банка же этот показатель играет слишком большую роль, чтобы рисковать. Ведь известно: с капитализацией у российских банков дела обстоят не очен хорошо. А потому IPO может привести только к переоценке капиталов банка в сторону серьезного уменьшения. Кому это нужно?

Мнение главного аналитика Сбербанка разделяет президент Ассоциации региональных банков России Анатолий Аксаков. По крайней мере, в той его части, что выходить на IPO российским банкам несвоевременно. "Опыт первичного размещения Сбербанка и ВТБ подорвал доверие к этой процедуре", – считает он.

Впрочем, в Сбербанке (еще одном, как помним, потенциальном кандидате на размещение акций в Гонконге), как можно было понять Николая Кощеева, как раз что-то готовят. "Ведется определенная работа, раскрывать суть которой я не уполномочен. Насколько я знаю, именно о китайском рынке речь не идет", – пояснил начальник аналитического отдела казначейства СБ.

Высокие технологии – пока мимо

Вот чего точно в Гонконге не ждут – это нашего ритейла. "У компании, которая стремится разместиться в Гонконге, должен быть какой-то азиатский элемент, – говорит Леонид Орлов. – Если ее розничная сеть базируется в основном в европейской части России (а так это преимущественно и есть), компании трудно будет заинтересовать инвестора в Китае. Потому среди российского ритейла интереса к Гонконгской бирже нет".

А жаль! Сейчас один из крупнейших российских ритейлеров ("Магнит") только что завершил третье свое размещение акций. И привлек $500 млн. Причем, три пятых купили иностранные инвесторы. Правда, в подтверждение тезиса Леонида Орлова, площадкой для размещения, кроме российских бирж, стал Лондон, где компания уже размещалась.

Еще одна отрасль, в которой российские фирмы тоже планируют IPO – высокие технологии. Из опрошенных экспертов лишь Степан Демура считает, что именно у нанотехнологических компаний самые лучшие шансы выйти на размещение акций за рубежом, поскольку они являются единственно конкурентоспособной отраслью российской экономики. А стало быть, в условиях мирового падения спроса на сырье, именно они могут представлять интерес для инвесторов.

В Китае, кстати, сегодня как раз биржевой сектор для инновационных предприятий развивается, пожалуй, быстрее всего. Торговая площадка GEM (Growth Enterprise Market), созданная для быстрорастущих и высокотехнологичных малых и средних предприятий, действует при Гонконгской фондовой бирже (объединяет около 200 компаний). Такая же появилась летом на Шэньчжэньской фондовой бирже. Последняя, правда, предназначена только для китайских компаний, так как иностранные в материковом Китае размещаться не могут. Им такое право предоставят не ранее следующего года. А пока единственной площадкой остается Гонконг. Но российские высокотехнологичные компании предпочитают российские же биржи. К примеру, Институт стволовых клеток человека, первая российская биотехнологическая компания, которая заявила об IPO, собирается размещаться на ММВБ.

У Гонконга есть серьезный конкурент – Сингапур. Как известно, биотехнологические компании других стран пока предпочитают именно Сингапурскую биржу. На Гонконгскую выходят компании самого Китая.

Впрочем, у высокотехнологических компаний и объемы размещения относительно небольшие. Для решения основной задачи Гонконгской биржи – демонстрации себя в качестве площадки для крупных размещений акций неазиатских компаний – такие IPO не были бы слишком значимыми.

Но Китай – перспективнее!

И все же у Гонконга есть целый ряд преимуществ. Эксперты признают: здесь стоимость размещения гораздо ниже, чем в Лондоне, процентов на 30-40. К тому же власти Китая оказывают значительную поддержку, устанавливая налоговые льготы. Не берется налог с дивидендов, с дохода от приращения стоимости. С 1 июля 2008 года действует новая система депозитарных расписок, которая еще больше облегчает доступ к гонконгскому фондовому рынку. Все это стимулирует интерес компаний к размещению именно здесь.

В то же время и для самой Гонконгской фондовой биржи российские эмитенты представляют повышенный интерес. Поскольку, как отметила Маринина, политика властей Китая в последнее время заключается в переводе китайских компаний на Шанхайскую (Шэньчжэньскую) биржу. За Гонконгской остается роль площадки для размещения иностранных компаний. А их пока там немного. Привлечение ряда (руководство биржи говорит о 3-4 в течение ближайших нескольких лет) российских эмитентов сделает площадку куда более интересной для других зарубежных фирм.

Кроме того, до последнего времени Гонконг специализировался больше на финансовом секторе. Среди котирующихся там компаний до 40% – именно финансисты. Теперь (тем более, с учетом краха мировой банковской системы) возникает необходимость переключаться на сырьевые компании. Сырье стране нужно. А вот фирмы, которые производят конечный продукт – не очень, так как подобные есть и в самом Китае.

В России же действительно крупные фирмы, способные произвести большое размещение акций, – как раз именно сырьевые. И денег в Поднебесной больше, чем где-либо. "Китай имеет 2 трлн резервов в долларах, – говорит Шевченко, – и ему нужно с этими средствами что-то делать в условиях явного краха американской валюты. Самое лучшее – купить активы за границей. В том числе и через приобретение пакетов акций".

Также китайское правительство активно вливает деньги в свою экономику. В настоящее время, по словам Демуры, большие суммы идут на поддержание производства, которое работает в значительной степени "на склад" (по последним данным, складские запасы выросли на 80%). Но так постоянно продолжаться не может. И у китайских предприятий неизбежно возникнет желание вложить полученные деньги в приобретение чужих акций, если они будут обещать хоть какой-то доход.

Наконец, денег на фондовом рынке сейчас вообще достаточно много. "Их же некуда вложить в условиях падения спроса на любую продукцию, – констатирует Маринина, – и эти деньги перетекают между биржами. В Китай, где в настоящее время активно идут IPO, они направятся охотно. Стало быть, тут у российских компаний больше шансов хорошо разместить свои акции". Так что интерес взаимный.

По материалам журнала "Вестник Китая"